經濟觀察報記者 鄒永勤

2025年10月31日，紅棗主連合約以10145元/噸報收，下跌1.46%，一周跌幅高達5.63%，位居當周國內商品期貨跌幅榜第一位。

這已經是紅棗期貨自10月17日以來連續兩周下跌，累計跌幅為11.17%。在此期間，其對標的干制紅棗現貨價格僅下跌了0.84%，而文華商品指數更是上漲了1.72%。

這是什么原因呢？

減產幅度爭議

紅棗期貨在此次大跌之前，曾有過一段多頭上漲的“蜜月期”：在6月至8月的不到兩個月時間里，紅棗主連合約從8560元/噸大幅拉升至11825元/噸，市場表現亮麗。之后，多空雙方開始展開拉鋸戰，期價屢次出現大起大落的異動現象，但空頭在10月17日后取得主動權，期價從11480元/噸開始下落，兩周時間便跌去將近1300元/噸。

在跌宕起伏的行情背后，是市場圍繞今年新季紅棗減產的博弈。

根據鄭州商品交易所（下稱“鄭商所”）的規定，紅棗生產年度是指每年11月1日至次年10月31日。具體來看，紅棗是在每年的11月至12月集中下樹的，新季紅棗或新棗，指的是即將于當年11月下樹的紅棗，而上一年度11月至12月下樹的紅棗，便會被稱為舊棗（僅指上年度生產的紅棗，下同）。

“受天氣影響，今年新季紅棗一茬坐果一般但占總產量的比重少，二茬占總量比重最高且坐果情況相對較好。”廣發期貨研究所研究員王澤輝在接受經濟觀察報記者采訪時表示，整體而言，新季紅棗產量大概率呈現小幅減產的狀態。

全球紅棗看中國，全國紅棗看新疆。王澤輝表示，根據鋼聯數據（提供大宗商品全領域數據服務的平臺），新疆紅棗正常的年產量約為65萬噸，2024年是豐產年，產量高達75萬噸，消耗了大量的樹體營養，這對2025年新季產量會造成一定影響。此外，疊加今年6月至8月（是紅棗的關鍵生長期），新疆主產區天氣異常多變，導致紅棗坐果率下滑。因此，市場對新季減產達成共識，這也是促使紅棗期價在6月至8月期間出現大幅上漲的原因。

“雖然新季減產是共識，但市場對減產幅度存在較大分歧。其中，多頭方面認為，新季將大幅減產至約40萬噸；但空頭方面則認為，新季產量約為55萬噸，僅小幅減產而已。多空的嚴重分歧，導致紅棗期價從8月份起走出了跌宕起伏的行情。”王澤輝說。

但他同時表示，這一情況最近出現了變化，由于受節氣影響，新疆部分地區出現了紅棗提前下樹的情形，其中和田、且末等地區在10月底已進入集中采摘期，阿拉爾、阿克蘇等地區也零星下樹。“雖然主流收購價格（6.50元/公斤至8.00元/公斤）高于去年同期（約4.50元/公斤至5.50元/公斤），但由于新棗提前下樹供應疊加舊棗的高庫存，客商或選擇觀望或偏向主流低價位采購，從而導致近期價格的承壓下跌。”

他強調稱，從目前的價格反應來看，新季大幅減產的預期似乎落空，更大的可能是小幅減產；但由于目前尚未定產，減產幅度無法證偽，后續仍存在一定的變數。

庫存壓力增加

在新季大幅減產預期似乎落空之際，紅棗也正面臨著因消費低迷導致的庫存增加壓力。

根據 Mysteel農產品調研數據，截至2025年10月31日當周，36家紅棗樣本點物理庫存為9348噸，較上周增加245噸，環比增加2.69%，同比增加120.78%。對此，王澤輝表示，主要原因在于2024產年新疆創紀錄豐產75萬噸，但需求略顯一般，“舊棗庫存呈現消化緩慢的狀態”。

記者亦通過走訪發現，不少商家為了減少庫存，紛紛展開了大力度的紅棗特價促銷活動。11月1日，在深圳市南山區某大型購物商場內，紅棗的特價促銷活動正在進行中，原價12.98元/斤的紅棗大幅降至7.98元/斤，但購買者仍是寥寥。當記者咨詢降價力度為何如此之大時，該商場干貨售賣柜臺的負責人林經理向記者表示，這并不是臨時決定的降價，而是傳統的紅棗促銷活動。

據林經理介紹，紅棗是一種淡旺季鮮明的產品，每年4月至9月是銷售淡季，11月至次年3月則是旺季。10月份處于消費淡旺季切換和種植新舊季交替的關鍵時期，所以大家往往在此時展開促銷活動，一方面清理舊棗庫存，另一方面亦為即將上市的新季紅棗造勢。

圖表1：商家大力促銷紅棗

“由于舊棗的消費不給力，所以今年促銷活動的時間周期以及降價力度，確實較以往略有增加，但無需過度解讀。”林經理表示，按照優質優價的規律，相信隨著后續新棗上市，價格會逐漸走高。

對于今年紅棗消費整體表現一般的情形，王澤輝認為是有一定的原因的：“紅棗的傳統旺季為春節前的三個月，今年春節較往年前置，旺季消費較去年縮減約20天，消費量存在一定的受限因素。”

他進一步指出，今年的中秋、國慶“雙節”備貨季也較往常冷清。鋼聯數據顯示，2025年9月廣東如意坊紅棗批發市場到貨92車，低于正常年份的100車以上，市場交投氛圍整體冷清。此外，近期主銷區到貨量日均約3車至4車，也存在部分新棗到貨但下游消費較為謹慎的情景，更多的是以按需采購為主，整體表現一般。

公開信息顯示，紅棗產業鏈消費端呈現“南北消費”格局，其中南方以廣東如意坊紅棗批發市場為主，其到貨車輛數量以及價格是紅棗消費端的晴雨表。

王澤輝向記者表示，根據鋼聯數據的預測，本年度舊棗結轉庫存數量約為35萬噸，疊加新棗逐步上市，后續庫存大概率呈現小幅增長局面。

舊棗交割新規

Wind數據顯示，在10月17日至10月31日的兩周時間里，中國現貨領先價格（干制紅棗）從12565元/噸下降至12460元/噸，跌幅為0.84%；同期，紅棗期貨收盤價則從11420元/噸下挫至10145元/噸，跌幅高達11.17%。

大幅減產預期落空疊加庫存增加，可以解釋近期紅棗價格的下跌，但似乎解釋不了為何期貨價格跌幅遠大于現貨價格。記者留意到，近期市場中普遍流傳舊棗可以低價交割的消息，從而引發投資者擔憂。

記者查閱公開信息后發現，紅棗期貨上市后，一開始采取的規則是“生產日期在11月1日之前的紅棗不得在當年11月1日(含該日)之后注冊標準倉單或者參與交割”，但在2024年12月份，鄭商所將該規則修改為“上一生產年度生產的紅棗可以以車（船）板方式在本生產年度12月、1月、3月合約貼水交割，貼水標準由交易所確定并公布，交易所可以視情況進行調整”。

值得注意的是，舊棗允許交割的新規雖然發布于2024年12月，但卻從2512合約開始執行，由于2512合約并非主力合約，因此當前的主力合約（2601合約）才是舊棗可以交割的第一個主力合約。

“原先的交割制度，很容易導致在紅棗減產之年，代表新棗的12月和次年1月期貨合約往往因供求緊張而被大幅炒作，這可從2021年和2023年的表現略見一斑。”深圳市叱咤信息咨詢有限責任公司首席研究員黃穗向記者表示，新規以貼水方式延長舊棗的可交割時間，在保障紅棗期貨市場穩定運行的同時，也是更好地貼合現貨市場的做法。

“因為現貨市場上，新棗和舊棗也是同步異價銷售的，前者價格往往高于后者。由于2601合約是執行新棗舊棗并行交割的第一個主力合約，很多人不太熟悉規則，忽略了舊棗需要貼水交割這一規定。”黃穗說。

她進一步表示，紅棗的交易焦點是對開秤價（指新棗市場首次交易的收購價格）的預期。開秤價一般在10月底至11月上旬形成，在這個節點前后，棗農、加工廠、客商等各主體開始價格博弈，減產年往往向上博弈價格，豐產年則向下博弈價格。今年是減產年，價格逐級向上是大勢所趨，不排除一些主體為了在價格博弈中取得有利位置，從而故意夸大了舊棗交割帶來的利空作用。

“舊棗交割新規，確實會在短期內對跨期價差的邏輯產生影響，但不會改變紅棗原有的價格運行趨勢。”黃穗表示，紅棗價格自2011年達到35266元/噸的高峰后，已經持續下跌多年，但每次跌破1萬元/噸大關后便會立即反彈，可見這是公認的市場底。

她同時表示：“值得注意的是，近幾年紅棗的出口保持強勁增長勢頭，今年的出口仍然保持了正增長的態勢。隨著新的需求市場的打開，紅棗后期價格上漲是可以期待的。”

根據Wind援引海關統計數據，2022年至2024年，我國紅棗的年出口數量分別為2.22萬噸、2.81萬噸、3.56萬噸，同比增長分別為8.61%、26.54%、26.90%；2025年前9個月累計出口量為2.35萬噸，同比增長5.12%。

對于紅棗價格的未來走勢，王澤輝則表示，當前銷區市場新棗零星到貨，下游采購意愿不強，現貨價格小幅波動；展望后市，隨著新棗逐步供應疊加舊棗高庫存承壓，在需求無明顯亮點的情況下，下跌行情已反應至盤面。

他進一步表示，當前新棗通貨（指直接從棗樹采摘后未經加工處理的紅棗果）主流收購價為6.50元/公斤至8元/公斤，加工成倉單成本約4000元/噸，折合成盤面價格區間為10500元/噸至12000元/噸。目前紅棗期貨價格已跌至該價格區間的底部附近，后續若不出現超預期信息，則紅棗價格的波動較前期將會相對平穩。

（作者 鄒永勤）