界面新聞記者 |李科文

界面新聞編輯 |謝欣

昔日“早篩第一股”諾輝健康在今日正式從港交所退市。

港交所10月22日晚間正式宣布，諾輝健康因未能在規(guī)定期限內(nèi)履行復(fù)牌指引，自2025年10月27日上午9時起，其上市地位被正式取消。

此時，距離那次著名的做空過去2年有余。

2023年8月，CapitalWatch發(fā)布做空報告，直指諾輝健康存在嚴重財務(wù)造假，指其大量壓貨、虛增銷售，虛構(gòu)比例高達九成。

彼時，還是諾輝健康董事長的朱葉青對外表示，做空報告非常不專業(yè)，跟真實相差太遠。

自2020年起，諾輝健康接連推出國內(nèi)首個結(jié)直腸癌早篩注冊產(chǎn)品“常衛(wèi)清”、首個消費者自檢型幽門螺桿菌產(chǎn)品“幽幽管”，以及國內(nèi)首個獲批的自檢便隱血（FIT）產(chǎn)品“噗噗管”。

憑借多個“首創(chuàng)”標簽，諾輝在同類腫瘤早篩企業(yè)中率先上市，并迅速完成摘B，成為18A生物科技板塊中最早摘B的公司之一。

但事后證明，諾輝健康的“快”基于一系列的造假行為。

做空發(fā)生半年后，風暴進一步升級。

2024年1月，諾輝健康發(fā)布年度預(yù)告，宣稱總收入達20.1億元，同比大漲164%，并首次實現(xiàn)稅后盈利。但其高企的應(yīng)收賬款還是引發(fā)關(guān)注。負責審計的德勤會計師事務(wù)所拒絕為諾輝健康財報簽字，并要求開展獨立調(diào)查。

最終，諾輝健康于2024年3月28日被港交所強制停牌，直至如今正式退市。

10月27日，CapitalWatch董事長、創(chuàng)始人朱江向界面新聞記者詳細講述了其做空報告發(fā)布的詳細經(jīng)過，并透露，僅今年，就有超過100位投資人聯(lián)系其團隊，截至今年9月8日通過CapitalWatch完成登記累計申報的損失金額已超過7億港元

朱江表示，目前，其團隊正在物色合適的清盤人，接下來將由該清盤人正式向香港法院提出清盤申請。雖然諾輝健康注冊地在開曼群島，但由于其在香港聯(lián)交所上市，具備在香港本地申請清盤的法律基礎(chǔ)。“香港的法官是支持在本地發(fā)起清盤程序的，所以其會從這個入口推進。”

諾輝健康的資本故事依然是一個未了局。

諾輝健康上市時

做空方詳解：做空最早源于想投資

掀開諾輝健康財務(wù)造假內(nèi)幕的是一份來自CapitalWatch的做空報告。

就在做空報告發(fā)布的前一年，諾輝健康取得了不尋常的增長業(yè)績。

10月27日，界面新聞從一位來自中國內(nèi)地的投資者了解到，其正是被當年諾輝健康的業(yè)績表現(xiàn)欺騙，才通過港股通買入諾輝健康股票。

據(jù)《諾輝健康2022年年報業(yè)績交流會》，2022年，諾輝健康收入7.65億，同比增長260%，三大產(chǎn)品中，常衛(wèi)清產(chǎn)品全年收3.6億元，同比增長266%；噗噗管收入2.01億元，保持74%的高速增長；幽幽管收入2.1億元，收入確認量360萬份。

CapitalWatch發(fā)布的做空報告則直指諾輝健康存在嚴重財務(wù)造假，指控其大量壓貨、虛增銷售，虛構(gòu)比例高達九成。

據(jù)CapitalWatch推算，諾輝健康2022年全年實際銷售額為7695萬元，只相當于其公布的7.65億元銷售額的約1/10。無論是公立醫(yī)院還是體檢機構(gòu)，以及在電商場景，諾輝健康的銷售數(shù)據(jù)都存在很大水份。

CapitalWatch的做空報告，其實最早是因為其想投資諾輝健康。朱江向界面新聞介紹，2022年，公司旗下位于香港的基金曾計劃建倉諾輝健康股票。但在盡調(diào)過程中，研究團隊發(fā)現(xiàn)了12個數(shù)據(jù)前后打架，最終決定放棄投資，并啟動對該公司的調(diào)查。“比如在不同時間節(jié)點、面向不同渠道披露的檢測數(shù)據(jù)存在明顯差異。用于申請監(jiān)管牌照的數(shù)據(jù)，和此前公開場合如路演中提及的數(shù)據(jù)相比，相差很大。”

朱江表示，其分析師曾前往浙江大學醫(yī)學院附屬第二醫(yī)院實地核查，發(fā)現(xiàn)諾輝健康披露的檢測量與醫(yī)院實際登記的樣本數(shù)量存在巨大出入，醫(yī)院庫存底冊上僅記錄10份，遠低于公司所聲稱的數(shù)據(jù)。

諾輝健康的造假方式也被揭露。據(jù)健聞咨詢，諾輝健康的業(yè)績造假貫穿需求端與收入端，構(gòu)成一套完整的虛構(gòu)交易閉環(huán)。

具體操作上，諾輝健康先與經(jīng)銷商簽署采購合同，表面上銷售結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品“常衛(wèi)清”，實則并未收取貨款，產(chǎn)品直接發(fā)貨，僅在賬面形成收入記錄。

為滿足財務(wù)準則對服務(wù)完成的確認要求，經(jīng)銷商需配合完成檢測流程。按照規(guī)定，只有在完成樣本收集、實驗室檢測和報告出具之后，服務(wù)收入方可確認為實現(xiàn)。于是，經(jīng)銷商會低價收集環(huán)衛(wèi)工人等人群的糞便樣本，以此作為檢測樣本提交。

與此同時，諾輝健康通過與其合作的第三方公司，將一筆以市場營銷費名義轉(zhuǎn)出的資金返還至經(jīng)銷商賬戶。表面上是用于活動推廣，實則用于補償此前虛假采購的成本支出。其中，30%為經(jīng)銷商所得利潤，剩余70%則作為常衛(wèi)清試劑盒的回款再返回諾輝健康賬戶，完成一筆虛構(gòu)銷售的賬務(wù)閉環(huán)。

盡管公司已面臨退市命運，諾輝健康的產(chǎn)品仍在多個線上渠道持續(xù)銷售。10月27日，界面新聞在多個電商平臺搜索發(fā)現(xiàn)，“常衛(wèi)清”等早篩產(chǎn)品仍可其官方旗艦店中購買。客服回應(yīng)稱，腸癌篩查產(chǎn)品非常熱銷，消費者下單后寄送樣本至其實驗室，由其完成檢測流程并出具結(jié)果報告。

投資者維權(quán)進行時，損失至少7億港元

諾輝健康曾明確將自身定位為中國版Exact Sciences。

Exact Sciences是全球腫瘤早篩領(lǐng)域的標桿企業(yè)，其核心產(chǎn)品——結(jié)直腸癌糞便DNA檢測試劑盒Cologuard，自上市以來已走過十年，年銷售額接近20億美元，是精準醫(yī)療商業(yè)化路徑中的成功典范。

諾輝健康想復(fù)制這個模式。

諾輝健康成立于2015年，總部位于中國杭州，由現(xiàn)任董事長兼首席執(zhí)行官朱葉青、首席科學家陳一友以及首席技術(shù)官呂寧共同創(chuàng)辦。隨后諾輝健康完成4輪融資并最終實現(xiàn)港股上市，背后投資方不乏聯(lián)資本、軟銀中國、普渡資本、啟明創(chuàng)投、夏爾巴資本等業(yè)內(nèi)知名機構(gòu)身影。

但這一切，最終在諾輝健康成立的第十年戛然而止。隨著退市落定，如何追索損失、啟動合規(guī)維權(quán)，成了眾多投資者當下最為關(guān)心的問題。

朱江向界面新聞記者透露，目前沒有其他機構(gòu)把投資人組織起來集體維權(quán)，僅今年年初，就有超過100位投資人聯(lián)系其團隊維權(quán)。據(jù)了解，朱江在諾輝健康投資者跨境證券法律支援研討會上表示，截至9月8日，已有3216名投資者通過CapitalWatch完成登記，累計申報損失金額已超過7億港幣。

10月27日，前述一位中國內(nèi)地的投資者表示，其曾投入超過百萬元買入諾輝健康股票，“最擔心的是打了官司還要搭上訴訟費，最后連本金也追不回來”。

朱江表示，目前，其團隊正在物色合適的清盤人，接下來將由該清盤人正式向香港法院提出清盤申請。雖然諾輝健康注冊地在開曼群島，但由于其在香港聯(lián)交所上市，具備在香港本地申請清盤的法律基礎(chǔ)。“香港的法官是支持在本地發(fā)起清盤程序的，所以其會從這個入口推進。”

朱江補充，推動清盤的關(guān)鍵意義在于獲取公司財務(wù)賬冊，從而厘清資金流向。“諾輝健康到底收了多少錢？募集來的資本去了哪里？這些問題只有掌握了完整賬本，才能有確鑿證據(jù)支撐維權(quán)。”

界面新聞記者從諾輝健康投資者跨境證券法律支援研討會上了解，參與該研討會的兩位律師給出投資者維權(quán)行動、法律程序及可能的解決方案。

若境外上市公司的證券發(fā)行與交易行為擾亂了中國證券市場秩序，或?qū)嵸|(zhì)性侵害了境內(nèi)投資者合法權(quán)益，中國法院可依法行使管轄權(quán)。特別是通過港股通機制投資諾輝健康的內(nèi)地投資者，若能證明公司確實存在虛假陳述，并導致自身遭受損失，便有權(quán)在中國法院提起民事訴訟。

根據(jù)司法實踐，目前具備受理此類案件的金融法院包括：北京金融法院、上海金融法院、成渝金融法院。

不過，港交所及香港證監(jiān)會尚未就諾輝健康是否存在虛假陳述行為做出最終認定。投資者應(yīng)盡可能搜集能夠證明公司存在虛假陳述的材料，證據(jù)的取得與法院對其的認定，將直接影響案件的最終走向。

針對維權(quán)機制的選擇，目前香港司法實踐中較為成熟的兩種路徑。

一是由債權(quán)人申請公司清盤。一旦法院受理并指定清盤人，該清盤人將替代公司原有董事會與管理層，全面接管公司資產(chǎn)，代表債權(quán)人及股東開展調(diào)查與追償。這類清盤程序是目前較為主流、實操性較強的路徑，適用于疑似存在嚴重公司治理失范的情況。

二是由股東直接發(fā)起股東派生訴訟。即在特定條件下，股東可直接起訴涉嫌造假的公司高管，追究其責任。此類訴訟在香港公司法框架下理論上可行，且已有部分非證券類案件的司法先例，但尚未在證券類訴訟中出現(xiàn)適用成功的案例，因此實操難度和不確定性較高。