近日，承德露露（000848.SZ）發(fā)布2025年三季報(bào)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收19.56億元，同比下降9.42%；歸母凈利潤為3.84億元，同比下降8.47%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)營收5.72億元，同比增長8.91%，歸母凈利潤為1.25億元，同比下降0.28%。

此外，該公司前三季度的現(xiàn)金流達(dá)2.37億元，同比增長135.94%。

這是承德露露近五年來首次前三季度的營收出現(xiàn)下滑，背后原因離不開杏仁露這一大單品增長乏力，以及公司長期高度依賴北方市場。

此外，今年上半年，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)“養(yǎng)生水”這一網(wǎng)紅品類，試圖培育第二增長曲線。不過，養(yǎng)生水賽道不僅有統(tǒng)一、康師傅、元?dú)馍值绕放埔呀?jīng)占領(lǐng)較大市場份額，像盒馬鮮生、山姆超市等大型商超也推出了自有養(yǎng)生水品牌，承德露露能否在該賽道搶占一定的市場優(yōu)勢，仍有待時(shí)間檢驗(yàn)。

二級市場方面，截至10月23日收盤，承德露露報(bào)收8.92元/股，漲幅1.02%。

植物蛋白飲難以支撐利潤

“承德露露還是對單一產(chǎn)品的依賴性過強(qiáng)，尤其是杏仁露。一旦這個(gè)單品的銷量出現(xiàn)問題，會直接拖累整體收入，這是導(dǎo)致其營收、凈利潤下滑很直接的一個(gè)原因。”10月23日，餐寶典研究院院長、餐飲分析師汪洪棟接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)分析稱。

承德露露在1975年推出了全球首款杏仁露，1997年登陸深交所后，“露露”牌杏仁露始終是公司的主要營收來源。隨著市場及消費(fèi)者口味迭代更新速度的加快，加之頭部乳企跨界入局植物奶賽道，“元老級”的杏仁露的盈利能力日漸式微。

時(shí)代周報(bào)記者梳理近十年杏仁露品類的營收情況發(fā)現(xiàn)，2015-2019年，該品類的毛利率始終呈正增長趨勢，2020-2024年，杏仁露的營收雖一直保持正增長，但其毛利率卻始終為負(fù)增長，從52.64%一路降至41.55%。直到今年上半年，杏仁露的毛利率增速才剛剛回正，增長至46.69%。

今年上半年，承德露露的杏仁露品類實(shí)現(xiàn)營收13.04億元，同比下滑17.67%，毛利率同比增長4.54%。

再看承德露露的果仁核桃系列和植物奶系列，營收情況同樣不容樂觀。三季報(bào)顯示，兩個(gè)品類分別實(shí)現(xiàn)營收0.38億元、0.08億元，分別同比下滑4.37%、21.97%。

承德露露曾在2025年半年報(bào)中表示，我國植物蛋白飲料行業(yè)目前處于完全競爭市場，且頭部乳制品企業(yè)的跨界入局，這也令植物奶賽道的競爭充滿了更多的挑戰(zhàn)與變數(shù)，競爭愈加激烈。

養(yǎng)生水能否成“第二增長曲線”

傳統(tǒng)的植物蛋白飲不好賣，承德露露搬來養(yǎng)生水當(dāng)“救兵”。

除了口感和味道，健康與營養(yǎng)亦是當(dāng)下消費(fèi)者關(guān)心關(guān)注的重點(diǎn)話題，由此催生出“中式養(yǎng)生水”等一系列以“低糖”、“藥食同源”為賣點(diǎn)的飲料。

2024年，承德露露首次在年報(bào)中提及養(yǎng)生水相關(guān)內(nèi)容；今年7月，其在投資者互動平臺上表示，要逐步拓展水系列產(chǎn)品，包括中式養(yǎng)生水系列，希望培育出杏仁露以外的核心戰(zhàn)略產(chǎn)品。

今年上半年，承德露露正式推出“草本養(yǎng)生飲”露露草本系列，包括桂圓姜棗飲、陳皮烏梅飲、枸杞桑葚飲、枇杷秋梨飲四款產(chǎn)品。

從目前來看，承德露露推出的“草本養(yǎng)生飲”或已初具成為全新增長點(diǎn)的能力。2025年半年報(bào)顯示，承德露露的“水系列”產(chǎn)品的營收達(dá)到3285.37萬元，已經(jīng)超過植物奶品類。尤為值得關(guān)注的是，承德露露新推出的“水系列”產(chǎn)品的毛利率高達(dá)47.23%，超過杏仁露系列的毛利率。

不過，養(yǎng)生水賽道目前競爭異常激烈，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2024年中國中式養(yǎng)生水行業(yè)發(fā)展趨勢洞察報(bào)告》預(yù)測，未來5年內(nèi)，中式養(yǎng)生水市場的年復(fù)合增長率將超過88%，到2028年市場規(guī)模有望突破100億元大關(guān)。

汪洪棟對時(shí)代周報(bào)記者分析稱，承德露露盯上養(yǎng)生水來培育第二增長曲線，這個(gè)方向是對的，但是難度不小。養(yǎng)生水不是短期的風(fēng)口，目前養(yǎng)生水市場競爭已非常激烈，眾多品牌均已推出類似產(chǎn)品，市場趨于“紅?！薄５珡暮暧^角度看，養(yǎng)生水市場仍具備一定的增長潛力，未來仍將保持一段時(shí)間的增長態(tài)勢，但已不屬于藍(lán)海市場。

與此同時(shí)，養(yǎng)生水正處在市場培育期，承德露露的銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用也相應(yīng)地產(chǎn)生了較大波動。

今年前三季度，承德露露的銷售費(fèi)用為3.65億元，占前三季度歸母凈利潤的95%，較去年同期增長了4千萬元。

另據(jù)東吳證券，承德露露Q3的銷售費(fèi)用為8452萬元，同比增長61.74%，主要因推新品養(yǎng)生水系列所投放廣告和渠道費(fèi)用增長所致，2025 年Q2公司開始招商推廣養(yǎng)生水系列，并投放各類廣告，預(yù)算較高并逐季執(zhí)行。

值得注意的是，在推新品的同時(shí)，承德露露的研發(fā)費(fèi)用卻持續(xù)減少。從2023年的3056.71萬元減至2024年的1578.38萬元，今年前三季度，其研發(fā)費(fèi)用僅為646.97萬元，較去年同期減少約550萬元。

走不出的北方市場

承德露露業(yè)績承壓背后，除了對大單品“露露”杏仁露的依賴，還有長期對北方市場的依賴。時(shí)代周報(bào)梳理發(fā)現(xiàn)，承德露露2019-2024年在北方地區(qū)的營收占比均超過了90%。

“承德露露以經(jīng)深耕北方市場多年，很難有大的增長，除非開辟出全新的產(chǎn)品曲線，用新產(chǎn)品把區(qū)域市場帶起來，如果還靠原來的單一產(chǎn)品，增長的可能性很小?！蓖艉闂潓r(shí)代周報(bào)記者表示。

從目前的市場分布來看，承德露露仍屬于區(qū)域品牌，大部分經(jīng)銷商集中在北部地區(qū)。截至今年上半年，承德露露在北方地區(qū)共有603個(gè)經(jīng)銷商，中部和其他地區(qū)的經(jīng)銷商總數(shù)約占北方市場的二分之一，僅為306個(gè)。

近年來，承德露露也正在嘗試打開南方市場。2023年4月，承德露露在浙江淳安設(shè)立全資子公司“露露植飲（淳安）有限公司”，該子公司投資3.65億元建設(shè)“年產(chǎn) 15 萬噸露露系列飲料建設(shè)項(xiàng)目”。

2025年三季報(bào)顯示，該項(xiàng)目目前正在全力開展主體結(jié)構(gòu)工程及二次結(jié)構(gòu)施工。截至 2025 年 9 月 30 日，項(xiàng)目基礎(chǔ)工程完成 90%，主體結(jié)構(gòu)工程完成 85%，二次結(jié)構(gòu)完成 10%。

針對承德露露三季度業(yè)績以及養(yǎng)生水業(yè)務(wù)布局等相關(guān)事宜，時(shí)代周報(bào)記者10月23日向承德露露發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿，暫未獲得回復(fù)。